摩根大通对特斯拉给出极具伤害性的低目标价，并在研报中直言：汽车史上难寻品牌贬值如此之快者。

01 增速放缓

今年以来，特斯拉股价大跌超30%，在美股科技“七巨头”中垫底。

外界多将特斯拉股价大跌归咎于马斯克参政，甚至有人呼吁他辞去政府职务或离开特斯拉。

自马斯克担任特朗普政府职务以来，其风评下滑，特斯拉也成众矢之的，抗议活动频发，全球销量遭遇“滑铁卢”。

据Dataforce数据显示：

今年前两个月，特斯拉在欧洲仅售25852辆电动车，同比大跌45%。

在美国，特斯拉同样持续负增长。MarkLines数据显示，特斯拉2月新车销量同比减少5%，连降四月。

但马斯克涉政并非特斯拉股价重挫的全部原因。即便无此风波，特斯拉业绩下滑也已是大势所趋。

尽管马斯克努力将特斯拉塑造为AI企业，描绘robotaxi、AI、人形机器人等蓝图，但股东最关心的仍是汽车业务。

事实上，马斯克参政前，特斯拉销量已显疲态。

2024年，特斯拉全球交付量约179万辆，微降1%，为2015年来首次同比下滑。上海超级工厂交付量亦降3%。

虽然降幅不大，但对特斯拉而言，已释放消极信号。

在中国市场，特斯拉2024年销量65.7万辆，增8.8%，但营收同比下降3.7%，显示销量增长靠降价换得。

更严峻的是，即便降价换量，特斯拉销量增幅也远低于行业平均。2024年，中国新能源汽车销量增35.5%，特斯拉仅增8.8%。

特斯拉在中国乘用车市场份额亦被稀释，从2023年的8.3%降至2024年的6.1%。

特斯拉汽车盈利能力亦持续下滑，毛利率连续三年下降，从2021年的29.3%降至2024年的18.4%。

相比之下，比亚迪汽车业务营收增27.7%，毛利率保持在20%以上。

特斯拉在全球新能源汽车市场的领先地位大打折扣。

02 攻防之间

特斯拉销量增长乏力，关键在于缺乏创新。

特斯拉在售车型仅5款，中流砥柱为Model 3和Model Y，占新车销量90%以上。

Model 3上市9年，Model Y亦服役6年。

2023年9月，Model 3大换代，外观改动不大，但运动属性减弱，新增豪华舒适配置，宣传主打“移动的家”，失去灵魂。

Model 3面临小鹏、比亚迪等多品牌竞争，去年更被小米SU7超越。

Model Y亦受中国对手紧逼。

特斯拉在中国市场遭遇强烈震荡。今年2月，批发量同比减49%，环比减51%，创最差成绩。

为挽回市场，特斯拉计划在上海超级工厂生产“低成本Model Y”，预计2026年投产。

但在中国厂商卷配置的背景下，特斯拉减配降价恐为冒险行为。

03 FSD挑战

特斯拉对FSD寄予厚望。

FSD可为特斯拉新车带来销量增量，亦可实现商业化。

FSD在美国提供买断制和订阅制。但特斯拉财报显示，FSD收入占整车销售收入比例极低。

特斯拉投资人质疑FSD价格高且价值不清晰。

在中国市场，FSD亦面临类似处境。虽然驾驶体验丝滑，但存在“水土不服”问题，源于缺少本地数据。

特斯拉或在中国建立算力中心解决训练问题。但中国智驾市场竞争激烈，FSD价格高昂，与中国市场环境相悖。

特斯拉还需直面传统车企的电动反攻。特斯拉在美国市场份额下滑，欧洲市场亦受德系车围剿。

马斯克的机器人、AI计划亦面临挑战。中国同行在人形机器人领域进展迅速。

资本市场正对特斯拉重新估值。摩根大通等下调其目标股价。特斯拉市值泡沫尚未挤净。